“PDF第一股”福昕登陆科创板，首日大涨却难觅成长性

极低的付费转化率对福昕来说并不友好。

作者 | 沉舟

你还在使用PDF阅读软件“福昕”吗？

9月8日，福昕软件(688095.SH)作为“PDF第一股”登陆科创板，首日一度涨逾45%，报350元，总市值约为167.35亿元。今日收盘，福昕软件涨收29.66%，报309.27元。

然对比老对手金山办公，上市首日涨幅达175.51%，并在之后长时间位居科创板市值第一宝座。今日收盘，金山办公总市值和市盈率分别为1418.2亿元和198.41倍，福昕软件为148.9亿元和120.34倍。

金山办公的二级市场表现将福昕远远甩在身后，仅市值就是福昕的9.5倍。

创头条统计，据同花顺iFind数据显示，截至9月8日，171家科创板上市公司首日涨跌幅中，福昕软件排名为154。

从科创板已上市公司的首日涨跌幅数据上来看，福昕软件的首日成绩排名偏低。

市场的反响不算高，或来自于福昕软件本身——基本面已差强人意。

看不到成长性的福昕？

福昕软件成立于2001年9月，是一家PDF电子文档技术提供商，主要以免费的PDF阅读器吸引客户群体，付费PDF编辑器为专业用户提供高级功能，业务十分简单。

招股书显示，2017年—2019年，福昕软件营业收入分别为2.21亿元、2.81亿元和3.69亿元；净利润分别为0.26亿、0.39亿和0.75亿，年复合增长率为70.07%。在过去的半年里，福昕的业绩仍保持高速增长。2020年1-6 月，公司营收2.256亿元，同比增长46.55%；归母净利润为0.62亿，同比增长278.26%。

尽管单纯从营收和净利的角度，福昕软件的增速尚好，但其成长性却忧虑重重。

目前，福昕的业务过于单一，后续力量想象空间不足。

从招股书看到，在福昕软件的四类产品中，PDF编辑器与阅读器是公司的主要收入来源，近三年营收占比分别达到58.93％、65.67％、77.70%。

和鲸资本合伙人王溢认为：“目前国内的办公软件，比如金山云的WPS，它的产品品类已经非常全了，所以福昕如果仅靠单一的产品，后续力量肯定是不足的。”

福昕软件自己也表示，多年来其一直专注于PDF软件领域的研发与销售，产品较为单一，若其无法在PDF软件市场的竞争中继续保持一定的市场份额，则可能出现业绩下滑风险。同时，若电子文档领域出现革新性技术或新的替代产品等情况，而其在短期之内无法实现技术突破，则可能影响公司产品竞争力，进而对公司未来业务发展造成不利影响。

盈利方式尚在摸索阶段，变现的转化率太低

实际上，国际市场上与PDF 相关的大型软件厂商起步早、规模大，资金也充足，数据显示，目前，Adobe 公司占据PDF软件领域超90%的市场份额。

成立之初，为了从Adobe手里快速抢占市场份额，福昕选择靠免费开路，并在运营前期通过捆绑安装、弹窗广告等手段在用户面前“刷存在感”，也因此被冠以“流氓软件”的称号。

至今，在搜索引擎上搜索“福昕软件”，还会出现用户关于卸载残留的投诉。

福昕依靠免费的方式迅速打开了市场，带来了5.6亿的用户。这一数据看似光鲜，实际变现起来却并不容易。

根据招股书显示，目前福昕的大部分收入来自机构客户，个人客户收入仅为3703万元，占比11.48%。5.6亿的用户中付费用户刚刚超过10万，费率仅有0.02%。

如果福昕想进一步挣钱，极低的转化率对于福昕来说并不友好。

究其原因，一方面强势垄断的行业巨头当前，靠免费发迹的产品普遍难跨收费关；另一方面，一般的用户对高级PDF编辑功能的需求其实较小。

研发投入在降，销售支出在增

C端用户变现转化难，或许福昕已经意识到，公司很难将盈利的目标寄托在个人用户上，于是开始花钱组建销售团队，争取大企业订单。

由此，反映到福昕软件的招股书上，就可以解释缘何销售费用居高不下，并较大程度地挤占了利润空间。

招股书披露，2016年-2019年Q3，福昕软件的研发费用分别为 4321.42万元、4822.82万元、5550.12万元、4077.77万元，占当期营收比例分别为24.47%、21.86%、19.76%、16.38%，呈逐年下滑趋势。与之相对的是，公司同期的销售费用率却逐年递增，分别达到了35.85%、35.03%、38.94%和42.1%。

（图片来源：招股书）

从技术性公司的成长性来说，研发的比例下滑会引发市场的质疑。

不过，安信融投资合伙人步日欣认为，公司是否健康发展不能仅从花费上判断。“研发费用降低也可能侧面印证了公司PDF业务趋于成熟，to B业务模式下市场拓展，必然是销售驱动未来业绩增长，也必然会伴随销售费用的增长。需要关注的是销售费用增长速率是否和应收增长相匹配。”

此次在科创板上市，福昕软件募资均围绕主营业务展开，主要投向PDF产品研发及升级项目、文档智能云服务项目、前沿文档技术研发项目、全球营销服务网络及配套建设项目。

而从目前境遇来说，福昕软件的护城河还未高高筑起。

本文作者：沉舟，微信号：cz18510378718，关注吃穿行~

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